央行紧缩力度将进一步加大 系列措施或陆续出台

    央行日前宣布，自12月25日起上调存款类金融机构法定准备金率1个百分点。本次上调存款准备金率，将锁定银行间体系流动性约4000亿元。这也是2004年以来央行首次将上调幅度设为1个百分点，此前的13次调整，幅度均为0.5个百分点。
　　分析人士认为，预计在从紧的货币政策要求下，央行紧缩的力度将进一步加大，未来可能结合市场化手段与行政手段，陆续出台一系列货币紧缩措施。
　　中央经济工作会议明确提出，明年要实施从紧的货币政策。仅仅三天之后，央行就对当前最急需解决的流动性问题重拳出击，宣布自12月25日起上调存款类金融机构法定准备金率1个百分点。本次上调存款准备金率，将锁定银行间体系流动性约4000亿元。中金公司首席经济学家哈继铭分析指出，央行实行数量型紧缩的力度将进一步加大。他认为，法定存款准备金率还有进一步上调空间，而央行未来使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大。
　　这是2004年以来央行首次将上调幅度设为1个百分点，此前的13次调整，幅度均为0.5个百分点。业内人士分析指出，预计在从紧的货币政策要求下，央行将结合市场化手段与行政手段，陆续出台一系列货币紧缩措施。
　　央行紧缩信贷决心凸显
　　今年以来，央行10次上调存款准备金率，累计收缩银行间体系流动性约20000亿元。特别是今年四季度以来，央行在上调存款准备金率的同时，还配合发行央票及重启特种存款、使用特别国债对冲等方式收缩流动性。
　　在一系列政策配合下，加上央行的窗口指导措施，四季度信贷增速出现了大幅放缓趋势。"现在各家银行都没有贷款指标了，钱都挺紧张的，村、县支行的贷款都几乎停了。"一位国有商业银行基层行的人士对记者表示，"所以调不调存款准备金率对今年的影响不大，重要的是看明年。"
　　显然，央行选择在今年年底再次大幅度上调存款准备金率，就是为了防止流动性反弹以及预防明年1月份的贷款增速过猛。
　　据了解，各家银行目前主要限制的仍是固定资产投资类贷款，部分地区的个人贷款并没有受到影响。记者从部分银行了解到，目前个人贷款尤其是房贷，仍然按照国家相关房贷政策在进行。
　　对于明年是否会按季度调控贷款，上述银行人士表示，目前基层行尚未收到有关明年贷款工作的通知。他表示，银行的贷款投放目标并非简单的行政指令，总行会对各地分、支行按照当地贷款需求和项目情况进行调剂，所以并非外界理解的"一刀切"。他认为，明年这种模式仍然适用，只是明年各家银行在总量控制上将更为严格。
　　系列紧缩措施或陆续出台
　　今年货币增速较快的原因在于贸易顺差和外汇储备增长过快，带来大量外汇涌入，而央行的对冲力度相对不足。哈继铭分析指出，在紧缩货币的目标下，央行将以组合拳的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和行政色彩的贷款额度控制。此外，他认为，央行使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速将出现一定回落。
　　此外，多家机构预测显示，明年CPI仍将维持在4.0％至4.5%，防止结构通胀的任务将上升到防止全面通胀的高度。
　　哈继铭认为，美联储已经进入降息周期，在12月11日的会议上可能再次降息，今后一年将降息100至150个基点。其他国家的央行，包括加拿大、英国也纷纷于近期降息。在这种情况下，为避免与国际利差进一步缩小，中国的加息空间有限，在今年年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次，紧缩政策将更多地依赖数量型工具和加快人民币升值。
　　国泰君安证券策略分析师翟鹏也表示，明年央行会更多地采取汇率工具，他预计明年人民币升值幅度将加大，可能达到8％以上。

明年央行加息空间不小
　　央行日前宣布，2007 年12 月25 日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率1 个百分点。此次调整法定准备金率是央行年内第10 次上调准备金率，普通存款类金融机构执行14.5%的存款准备金率标准。
　　5日闭幕的中央经济工作会议明确指出，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。要进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，维护金融稳定和安全。这是近年来第一次把货币政策从稳健升级为从紧，无疑意味着央行货币政策工具将在来年被更加频繁和主动地使用。
　　我们预计2008 年一年期存款利率上调5-6 次至5.5%-6%，一年期贷款利率上调4-5 次至8.5%-9%。央行加息首要的政策目标就是扭转"负利率"，抑制通胀带来的不利影响。而明年通胀水平将维持在5%的高位，央行加息空间不小。促进明年CPI维持高位的因素包括：首先，由于国际粮价高涨，国内粮食价格难以回落；其次，食品价格长期维持高位，促使劳动力价格上涨，从而导致各行业生产成本的提升；第三，资源税改革，国家重视理清资源价格体系，从而增加了通胀的压力。
　　而抑制明年CPI 大幅走高的因素是2007 年食品价格大幅上涨带来的基数效应，基数效应也使得明年的CPI 走势将呈现"前高后低"的特点。
　　此外，党的十七大报告中提出"提高居民的财产性收入"，而居民储蓄存款利息是最主要的财产性收入之一，提升存款利息符合国家收入政策。自1998 年以来，我国维持长期的低利率，实际上是居民来补贴企业和金融机构，在企业盈利大增和金融机构实力增强后，应该"还富于民"，改变当前过低的利率环境。

银行板块或受冲击
　　央行8日宣布上调存款准备金率，调整幅度为1%，打响了从紧货币政策的第一枪。此次调整后，存款准备金率达14.5%，为20年来的最高位。分析人士表示，此次上调存款准备金率的幅度体现了货币政策从紧的要求，但由于调整幅度超出市场预期，对股市可能产生暂时性冲击。
　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示："在股市持续调整、刚出现反弹之际，存款准备金率这么大强度的上调对股市会有影响。"经济学家华生认为，此次大幅上调存款准备金率对股市将有间接影响，因为市场的货币供应量将受到影响。
　　申银万国资深宏观分析师李慧勇表示，上调存款准备金率体现了货币政策从紧的要求，与前几次相比，此次调整幅度扩大了一倍，超过市场预期，因而将对市场产生一定的暂时性冲击。但股市最终如何走，关键还是看其估值是否合理。李慧勇认为，考虑到未来上市公司业绩增长可能放缓，上证综指5000点在合理估值上限，并没有严重的泡沫，所以可能不会大跌。"市场刚从底部走出来，上调存款准备金率将会延长调整期，而不会改变近期反弹的格局。"李慧勇说。
　　睿信投资董事长李振宁则表示，此次上调存款准备金率对于股市的影响可能不大。他说，以前历次调整，对股市都没有产生很大冲击，而且股市已经经过一段时间的调整，很多个股调整的幅度已很大。
　　谈到上调存款准备金率对银行股的影响，华生认为，对于银行股来说，以利差收入为主的银行放贷能力受到进一步限制，对将来的业绩肯定有影响。
　　李慧勇则表示，现阶段来看对银行股的负面影响有限，因为整体商业银行的超额储备率还在3%左右的水平，但随着明年回收流动性力度的加强，存款准备金率有可能达到18%-20%的水平，会对银行股产生比较大的负面影响。

商业银行业务转型能力面临考验
　　中央经济工作会议在部署明年经济工作时明确提出，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。仅仅三天之后，中国人民银行宣布一次性上调法定存款准备金率1%。与此前0.5%的调整幅度相比，此次上调幅度明显放大，货币政策从紧的决心由此略见一斑。
　　此次上调之后，法定存款准备金率达到14.5%的水平，为近二十多年来的新高。这意味着，商业银行每吸收100元的存款，将不得不向央行上缴14.5元的法定准备金，商业银行可以自主运用的资金只有85.5元。
　　央行表示，此次上调准备金率是为了加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。事实上，为了回收过多的流动性，今年以来央行采取了前所未有的紧缩措施，但银行体系流动性过剩现象仍然存在，贷款增长依然高歌猛进。今年前10个月，金融机构人民币贷款增加额接近3.5万亿元，超过央行划定的全年2.9万亿元的目标。
　　存款准备金率的进一步上调，意味着商业银行可以用于放贷资金的减少，同时，如遇上头寸短缺，还不得不寻求其他融资渠道，提高其资金成本。这样一来，商业银行的盈利能力无疑会受到影响。
　　值得注意的是，从紧的货币政策可能不只限于存款准备金率的提高，还可能包括加大央票的发行量，进一步提高利率等措施，这些无一例外都会对商业银行现有的业务和收入结构造成一定影响。
　　国泰君安研究所金融行业研究员伍永刚指出，从紧货币政策的实施，意味着商业银行信贷类资产业务的过快扩张将成为重点调控对象，影响银行传统业务利息收入的增长，银行业明年整体业绩增幅将放缓。为此，他将原来预计2008年银行业50％的净利润增长率下调至45%。
　　由此可见，为避免盈利水平的下降，银行及时进行业务和收入结构调整尤为必要，而调整的重点毫无疑问应放在提升非利息收入这一块。
　　中国工商银行董事长姜建清不久前曾表示，目前国内银行靠存贷差生存的情况已经有所改善。以工行自身为例，目前工行存贷比例是59%，总资产中的信贷资产是45.8%，已经达到国际先进同业的水平。
　　由于加大了小企业贷款等高收益贷款的投放力度，工行今年前三季度信贷增长仅10.4%，利润增长却高达66%。
　　但不可否认，目前国内整个银行业的盈利仍主要依赖于信贷增长，银行的中间业务收入占比也有很大的提升空间。面对货币政策的从紧，金融脱媒的加剧，同时资本市场迎来繁荣时期，商业银行加速业务和收入结构调整既是形势发展所迫，同时也面临很多机遇。
　　毋庸置疑，调整当中难免会经历不少阵痛，但面对现实，商业银行只有不断改革和创新，才能做到无惧从紧的货币政策，始终稳健前行。

解读存款准备金率上调三大问号
　　"从紧货币政策"后 存款准备金率上调1个百分点 
　　在"从紧货币政策"公布后的第三天，央行今年以来第10次上调存款准备金率。昨天（8日）央行官方网站透露，从12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。
　　再一次上调存款准备金率，
　　这一点在市场预料之中。但统观全年，围绕"准备金率"调整的问号仍不少--今年调整10次意味着什么？这次上调幅度为何增大？存款准备金率的变化，对股市影响几何？
　　问号一：为何上调10次
　　2007年还没过完，央行已10次上调准备金率。其中9、10、11、12月份，每个月都上调了准备金率。至此，存款准备金率达到了14.5%，为20多年来最高。
　　央行金融数据显示，2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元。此次央行决定上调存款准备金率1个百分点，金融机构将因此被冻结近4000亿元资金。算上此前9次上调，一共冻结了2万多亿元。除此之外，央行年内共发行定向票据7000亿元，发行特别国债回收2300亿元，运用三大货币政策工具共吸收流动性约3万亿元。
　　从长远来看，上调准备金率的"累积效应"，正在显现。"从紧货币政策"意味着，明年将进一步严格控制货币信贷总量和投放节奏。
　　问号二：这次为何上调1个百分点
　　今年前9次上调准备金率，均为0.5个百分点。而昨天央行宣布上调1个百分点，超出部分专家预期。
　　可以看出，中央经济工作会议闭幕后，存款准备金率迅速上调，其中有贯彻"从紧货币政策"要求的背景。而上调幅度增加一倍，则显示了中央收紧银行流动性的力度明显增大，执行"从紧"政策的力度也在加强。
　　此外，由于每年年初，银行放贷的力度最大。选择年底将准备金率上调幅度增大，也是"未雨绸缪"，向各银行发出明确的"明年抑制贷款"的信号。
　　问号三：对股市影响如何
　　今年以来，存款准备金率上调10次。前9次调整公布后，首个交易日沪指7升2降。这说明，上调准备金率不能直接影响股市，银行资金不是股市的主角。股市资金主要是居民"储蓄大搬家"。从长远看，存款金率的变化不会成为牛市"终结者"。
　　然而，在最近3次准备金率上调后，首个交易日沪指2跌1升。两次下跌幅度分别达到2.4%和2.16%。这同时说明，货币从紧政策对投资者心理已形成冲击，市场已明显感到"调控"的力度，投资者要谨防短线风险。分析人士指出，今年最后一次加息的可能性，仍不能排除。