弱势环境 谨慎做多

    昨日财政部发行一年期固息国债，认购倍数为1.48倍，虽然从认购倍数来看，低于上周发行的各期限债券。但是，最终3.66%的招标利率较目前二级市场同期国债大约3.75%的收益要低近十个基点，而边际中标利率为3.72%，与票面利率6个点的基差也反映出机构对未来市场走势存在一定分歧。
　　上周末央行宣布年内第十次调高存款准备金率，本周二官方数据公布11月份CPI指数再创近11年来新高，本周五为中国太保的网上申购日，在这一系列利空打击下，本期国债3.66%的票面中标利率多少有点出乎市场预料。我们认为这是受贷款规模压制下机构对债券投资收益需求的一次爆发。实际上，在CPI连创新高的严峻形势下，机构基于对紧缩政策的悲观预期而纷纷抛售债券，“现金为王”深入人心，11月份中以来银行间的流动性相对宽裕。这点在最近回购市场也有所体现，因新股IPO效应，市场流动性暂时紧张不时出现，但回购利率波动幅度较之前行情可谓小巫见大巫。
　　本周二发行的一年期央票利率与上周持平，发行规模减少50亿，但同时本周央票到期量高达1420亿元，创近两个多月来的新高，大量货币净投放主要为了避免本周五中国太保申购冻结资金造成市场的流动性紧张。另外，本周五第八期特别国债开始招标，我们大概估计，太保的网上申购解冻日是19号，而该期特别国债的最后缴款日是20号，所以我们认为对于本期的国债可以大胆做多，对于配置型需求为主的机构可以积极加仓。目前二级市场十年期国债的收益率在4.5%附近，我们预测区间为4.46－4.51%。