“两率”下调为债市向好提供动力

　　9月25日，是中国人民银行正式下调部分金融机构存款准备金率的日期，虽然中农工建交以及邮储6家大型银行不在下调范围之内，但是本次调整还是会有约1800亿元的资金为市场输入新的血液。
　　从上周开始，受机构前期大举增持债券以及A股市场大涨引发债市资金流出影响，债券市场资金面出现短期紧张状态，尤其是几家大的商业银行的资金拆出量明显减少，银行间市场拆借利率及回购利率均出现上涨。

　　据业内人士介绍，虽然下调存款准备金率的利好已经在前期债市大涨过程中得到一定程度的释放，但央行此次"输血"将进一步加强宽裕资金面的预期，继续在资金层面对债市走强形成支撑，加上机构对政策面和宏观面的良好预期，都对债市的长期走势形成良好支撑。与此同时，在下调存款准备金率的同时，央行公开市场回笼力度也明显放缓，本周央行公开市场净投放资金460亿元。
　　从当日债券市场的表现来看，上证国债指数大幅高开，最高探至116.21点的历史最高点，后由于A股市场大涨等因素导致投资者抛售国债，最终上证国债指数收于116.15点，小幅下挫0.03%，结束了本周持续的三连阳。但银行间债券市场还是在利好政策的推动下，继续保持上涨态势。与此同时，资金价格继续呈回落态势，1天回购利率下跌18.4个基点；14天回购利率下跌0.1个基点；21天回购利率下跌0.2个基点。

　　业内人士表示，上证国债指数高开低走除了A股市场因素以及"十一"长假临近，机构心态谨慎外，在前期的大幅上涨之后，债市同样面临着调整的压力。实际上，在经历了前期的强劲上涨之后，债市开始出现调整苗头，本周三，农发行在银行间市场发行了3年期固定利率金融债，中标利率为4.02%，基本落在市场预期之内，认购倍数则达到2.4倍，显示市场仍然较为追捧。但与上周相比，本周债市的热度已明显降温。

　　"市场已经慢慢变得更加理性。"业内人士表示，本期金融债发行利率的走高也说明前期的过度涨幅正在被"校正"，但这并不代表市场会出现趋势性的回落。
　　自8月份以来，A股市场的持续低迷以及对通胀压力降低的预期推动债市走出了一波强劲的牛市行情，包括基金、保险以及各种私募机构也大举进入债券市场，使得债券市场出现了全面上涨。而央行进一步降低贷款利率和下调部分金融机构存款准备金率，为债市持续走牛提供动力。

　　国海证券债券研究员杨永光在接受本报记者采访时则表示，CPI以及PPI等经济数据显示，今年宏观调控已经初步见效。虽然PPI指数再创新高表明当前经济面临的通胀压力仍然存在，但随着全球和中国经济增长均出现周期性放慢，通胀的压力会逐步减轻，经济增长逐步放慢将解决当前的物价增长过快问题，可以预计，到第四季度物价将呈明显回落走势。与此同时，为实现"一保一控"，相关政策有望进一步调整。因此，总体来看，债市后期面临的宏观环境或许将会更加宽松。对债市而言，超预期的经济数据继续刺激债市向好。

　　兴业银行债券分析师徐寒飞博士则表示，"两率"调整后，银行的资金面会比前期充裕。在国内经济增长减速、企业盈利下滑明显之时，银行贷款只会更加谨慎，大量的资金将流向债市。随着贷款利率的下调，债券的利率将随之走低，资金的使用成本也将有所下降。在这一背景下，企业发债的动力将大为增强，这势必刺激债券市场进一步走牛。

　　当然，在持续乐观的背后也有债券分析人士提醒，投资者也不应过度乐观。首先，世界经济面临的不确定性还将对债券市场的运行产生一定的扰动。虽然8月份CPI降至4.9%，但随着成品油、电力等资源价格调整，CPI继续下降的阻力较大。而且，近期国际油价止跌反弹，都有可能引发部分机构的通胀担忧，对市场走势形成一定的负面影响。其次，虽然央行下调贷款利率和存款准备金率，并不意味着货币政策就此全面放松，后续货币政策还要视经济形势的状况而定。因此预计债券市场在上行中会有波动和反复。数据显示，9月份央行在下调存款准备金率的同时加大了公开市场回收流动性的力度，表明央行并未对流动性调控有所放松。