东方不亮西方亮 债市扩容对接企业融资

　　股市大跌不堪扩容重负，商业银行信贷大幅紧缩，2008年注定成为企业融资极为困难的一年。而今年以来债券市场的角色，在这种特殊的大背景下也随之发生微妙变化，债市正在成为企业融资的一条重要的生命线。

　　招商证券日前公布的最新数据显示：2008年上半年企业债融资额达到1196亿元，接近2007年同期的2倍水平，相当于2007年全年的60%。此外，可转债（包括分离式可转债）募集资金614亿元，增长了4.3倍；公司债募集资金130亿元，同比增长16%，债券融资的扩容已经成为2008年企业直接融资的新亮点。

　　尽管上半年债券市场在持续不断的加息阴影之下，并没有上佳表现，但相对于同期股市的暴跌而言，高安全边际的债市对于机构投资者的吸引力与往年相比有所增加。而今年以来，在发改委、央行、证监会等监管层的推动之下，中期票据新品种的推出，企业债、短期融资券发行规模的壮大，使得债市正在成为企业融资的一条重要的生命线。

　　今年一季度，短期融资券在经历了2007年底收益率飙升的困境之后，在加息预期弱化的良好背景下，发行总量迅速上升，并成为上市公司在增发难度加大后的另一重要渠道。与此同时，不同短期融资券之间的信用利差也有更加显著的体现，更加市场化的利率为企业通过短融融资奠定了更为健康的基础。而一季度多家质地并不太好的上市公司的短融发行，则进一步降低了同类企业发行短融的门槛。

　　今年4月，在经过一段时期的酝酿之后，一个新的企业融资方式--中期票据正式开启。根据中期票据相关发行细则和指引，中期票据的发行批准权力已由央行下放给交易商协会，并采用高效快速的注册制。在第一阶段以大型央企为代表的中期票据发行之后，市场人士判断，中期票据发行主体将逐步转向上市公司和一些非上市的优质企业，并继续为企业融资提供一个重要渠道。分析人士预测，在二季度第一批大型优质央企试水之后，下半年其他类型发行主体的中期票据预计将会很快破题。

　　进入6月以来，由上市公司发行的分离式可转债显著增加，并成为当月债市的一大亮点。在宝钢、葛洲坝等之后，东阿阿胶等新一批分离式可转债也即将登陆交易所债券市场。由于分离式可转债票面利率较低，融资成本相对于其他方式也有优势，对于上市公司而言，分离式可转债有望成为股票增发的一个合适的替代方式。

　　摩根士丹利等外资投行今年以来在分析中国资本市场时均表示，A股市场发展迅速，但市场波动性太大。因此，中国必须要引入新的融资产品，而债券市场的发展则可以起到减轻股市融资压力的作用。

　　证监会研究中心主任祁斌今年早些时候曾表示，上市公司的融资需求不仅可以通过股市，也可以通过债券市场来实现。在成熟的资本市场中，债市一般都大于股市，两者是一个跷跷板关系，股市波动，资金就会流到债市。而目前我国债市的融资额只有股市的大约27%，未来债券市场应在稳健的基础上加快发展，在完善信用体系建设的同时，为上市公司提供更多的融资渠道。

　　分析人士表示，随着今年以来债市品种和层次的丰富，信用利差也将会加快体现，债市对机构投资者的吸引力也将逐步增加，进而形成债券市场融资与投资互动的良性循环。在当前股市低迷的大背景下，债市的稳健扩容将形成上市公司、股市、债市的"三赢"。